《上海證券報(bào)》專訪| 盈峰資本周奇?zhèn)ィ耗媪鞫暇x價(jià)值股
上證報(bào)中國(guó)證券網(wǎng)訊（記者 唐燕飛）
作為國(guó)內(nèi)較早成立的陽(yáng)光私募之一，盈峰資本始終堅(jiān)持“精選價(jià)值、穩(wěn)健投資”的投資理念，在權(quán)益及可轉(zhuǎn)債投資領(lǐng)域成績(jī)斐然，資本管理規(guī)模超過(guò)百億。
近日，盈峰資本投資部研究總監(jiān)周奇?zhèn)ピ谏虾ＷC券報(bào)主辦的2022年首次“金融投資匯”活動(dòng)上表示，近年來(lái)市場(chǎng)分化風(fēng)格極致演繹，受疫情、地緣沖突等影響，市場(chǎng)波動(dòng)較大，盈峰資本堅(jiān)持“精選好行業(yè)中的好公司，在價(jià)值顯著低估時(shí)買入并較長(zhǎng)期持有，通過(guò)好公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及價(jià)值回歸來(lái)賺取回報(bào)”的策略。
“從歷史長(zhǎng)周期看，每一次當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)兩三個(gè)季度下滑以后，寬信用概率就會(huì)加大，股市就會(huì)出現(xiàn)約一個(gè)季度的機(jī)會(huì)?！彼J(rèn)為，目前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入適宜配置的區(qū)域，從中長(zhǎng)期投資周期來(lái)看，在目前點(diǎn)位布局的投資者大概率將獲得不錯(cuò)收益。
談及目前具備投資潛力的板塊，周奇?zhèn)フJ(rèn)為，一些受疫情影響被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)股存在周期性反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，其中最典型的是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。該板塊目前處于“估值底、盈利底”共振階段，可適當(dāng)左側(cè)布局細(xì)分行業(yè)，莫讓短期恐慌掩蓋企業(yè)價(jià)值。
從成長(zhǎng)角度來(lái)看，他認(rèn)為智能化將推動(dòng)國(guó)產(chǎn)零部件供應(yīng)鏈發(fā)展。
聚焦“精選價(jià)值”風(fēng)格 精選好行業(yè)
周奇?zhèn)ピ诂F(xiàn)場(chǎng)表示，長(zhǎng)期跑贏大市的“好行業(yè)”具有一些基本特點(diǎn)。在競(jìng)爭(zhēng)格局、定價(jià)權(quán)、門檻、積累、行業(yè)空間、生命周期、行業(yè)景氣度、相關(guān)政策上都有一定優(yōu)勢(shì)。他認(rèn)為最好是市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)后形成的寡頭壟斷企業(yè)，在定價(jià)上本行業(yè)集中、上下游分散，即“利潤(rùn)分配最多的環(huán)節(jié)”，這樣的產(chǎn)品容易有定價(jià)權(quán)。
他總結(jié)遴選跑贏同業(yè)的“好公司”的一些基本標(biāo)準(zhǔn)：好公司通常具有“高門檻”，門檻決定利潤(rùn)率的高低和趨勢(shì)；商業(yè)模式具有可復(fù)制性，商業(yè)模式自我復(fù)制的快慢直接決定企業(yè)的成長(zhǎng)性；好公司必須具備定價(jià)權(quán)，而定價(jià)權(quán)來(lái)源于品牌、寡頭壟斷、資源及專利技術(shù)等；贏家通吃行業(yè)中的龍頭公司值得長(zhǎng)期配置，歷史看往往容易出大牛股。
在投資方法上，他認(rèn)為適度逆向投資可以獲取好價(jià)格。最典型的案例就是2013年至2014年，因塑化劑事件和限制三公消費(fèi)影響的貴州茅臺(tái)。雖然負(fù)面因素較多，但茅臺(tái)仍是當(dāng)時(shí)消費(fèi)品行業(yè)中盈利能力最高的公司，商業(yè)模式依然成立；同時(shí)，當(dāng)時(shí)10倍PE（TTM）以下的估值已經(jīng)包含了足夠的負(fù)面預(yù)期。此后貴州茅臺(tái)的市場(chǎng)表現(xiàn)也印證了上述判斷。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，生豬養(yǎng)殖以及互聯(lián)網(wǎng)板塊存在逆向投資機(jī)會(huì)。
進(jìn)入2022年，市場(chǎng)熱點(diǎn)加速輪動(dòng)，全球股市表現(xiàn)分化。周奇?zhèn)フJ(rèn)為，下半年的宏觀變量包括新冠疫情、俄烏沖突、通貨膨脹問(wèn)題?！皻v史經(jīng)驗(yàn)表明，連續(xù)三季度GDP下滑后，寬信用周期開(kāi)啟概率加大。寬信用與權(quán)益市場(chǎng)有非常大的正相關(guān)，如2016年第四季度、2019年、2020年，寬信用周期后股市都出現(xiàn)約一個(gè)季度的上漲周期?！?/span>
“每次上證指數(shù)跌破10年線之后，離歷史底部就比較接近了。雖然筑底時(shí)間會(huì)有不同，但是下跌空間會(huì)比較有限?！彼J(rèn)為，現(xiàn)在股市有許多便宜的籌碼，比如中概股指數(shù)跌幅約80%，新能源板塊龍頭個(gè)股調(diào)整幅度也一度超過(guò)50%。
他認(rèn)為，現(xiàn)在可布局兩條主線：一是周期性反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有很強(qiáng)的修復(fù)邏輯；長(zhǎng)期具有較強(qiáng)成長(zhǎng)空間的新能源汽車行業(yè)，也將不斷出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。
互聯(lián)網(wǎng)將經(jīng)歷周期性反轉(zhuǎn)
周奇?zhèn)ケ硎?，互?lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段：網(wǎng)頁(yè)時(shí)代、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代和第三階段浪潮起點(diǎn)。目前互聯(lián)網(wǎng)政策和浪潮邏輯已經(jīng)把估值壓得很低，2022年政策預(yù)期邊際放緩，基本面將呈現(xiàn)前低后高的局面。
他認(rèn)為，廣告與電商內(nèi)卷化更為嚴(yán)重，游戲與本地生活格局相對(duì)較好?！吧钲诒镜佚堫^公司在游戲領(lǐng)域?qū)嵙κ亲顝?qiáng)的，同時(shí)也在積極布局出海業(yè)務(wù)。另外我們比較看好的是本地生活，目前美團(tuán)、京東、抖音等都在加大對(duì)本地業(yè)務(wù)的投入。從全渠道布局看，擁有更深護(hù)城河的企業(yè)具備的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為顯著?！敝芷?zhèn)ユi定具有用戶增長(zhǎng)與商業(yè)化雙輪驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)域，相對(duì)看好外賣、游戲和電商細(xì)分行業(yè)。
從成長(zhǎng)性來(lái)看，他認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)關(guān)注電動(dòng)車領(lǐng)域及上下游產(chǎn)業(yè)鏈。
周奇?zhèn)ケ硎?，根?jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)測(cè)算，2021年年底，中國(guó)電動(dòng)車整體滲透率接近15%，而截至目前滲透率已達(dá)到25%左右，長(zhǎng)期看仍具備確定性較快速成長(zhǎng)。但同時(shí)車企間的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，擁有更強(qiáng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)力成為這個(gè)已進(jìn)入發(fā)展中期行業(yè)的關(guān)注重點(diǎn)。他認(rèn)為，電動(dòng)車滲透率不斷提升使得造車商業(yè)模式出現(xiàn)較大變化，汽車智能化是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)核心，單純的電動(dòng)車可能面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇。
“從研發(fā)層面來(lái)看，傳統(tǒng)車企雖擁有多套系統(tǒng)但缺少細(xì)節(jié)，中國(guó)新勢(shì)力車企在電子電氣架構(gòu)重構(gòu)方面具備優(yōu)勢(shì)。”他認(rèn)為，電子電氣架構(gòu)研發(fā)、設(shè)計(jì)理念相對(duì)簡(jiǎn)單，但落地并不容易。需要做到對(duì)內(nèi)涵有理解，有能力做到和實(shí)現(xiàn)。不把軟硬解耦、算力集中，就無(wú)法真正做到SOA，就無(wú)法滿足快速迭代的需求。從這個(gè)方面來(lái)看，我國(guó)新勢(shì)力車企具備顯著優(yōu)勢(shì)，例如某龍頭車企底盤域的軟件已達(dá)到了相當(dāng)高的自研程度。
同時(shí)，新能源車智能化發(fā)展也推動(dòng)國(guó)產(chǎn)零部件供應(yīng)鏈的發(fā)展，該領(lǐng)域迎來(lái)了重要的發(fā)展窗口。首先，電動(dòng)化降低了海外車企優(yōu)勢(shì)，中國(guó)車企在智能化方面更積極，有本土優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期份額不斷提升；其次，國(guó)外零部件廠商面臨供應(yīng)不暢，國(guó)內(nèi)車企份額提升將帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)零部件自主化。
在此背景下，他看好智能化、電動(dòng)化創(chuàng)造新的零部件需求，推薦傳感器、存儲(chǔ)、高壓化等變化帶來(lái)的國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)。