盈峰策略｜砥礪前行 行穩(wěn)致遠(yuǎn)
從“乍暖還寒”到“韌性增強(qiáng)”，即將走過的2019年資本市場留給投資人許多回憶與思考。盈峰資本一直堅(jiān)信業(yè)績加溝通鑄就信任，希望藉此機(jī)會(huì)對(duì)下一階段將處于的市場場景及操作策略進(jìn)行展望。
以下為《盈峰資本市場展望》節(jié)選，篇幅所限，難免掛一漏萬。所幸我們正站在中國資本市場新的起點(diǎn)之上，目前僅僅是“船兒”出港階段，未來航程中我們將不斷優(yōu)化流程，力求砥礪前行，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
1、2019年以來市場回顧
“精選價(jià)值”理念貫穿始終
今年以來，資本市場處于明顯波動(dòng)之中，期間經(jīng)歷了中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)等事件，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好由年初的樂觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。
但就像我們?cè)诜磸?fù)強(qiáng)調(diào)，運(yùn)用“精選價(jià)值”投資方法在中國股票市場可以獲取穩(wěn)定的超額收益。我們通過在競爭格局“好”的行業(yè)中優(yōu)選“好”公司，在合適的時(shí)機(jī)下買入并持有，通過投資標(biāo)的業(yè)績的持續(xù)增長和估值水平可能的提升賺取回報(bào)。
盡管市場不乏波動(dòng)，但投資始終圍繞著我們基于深度研究優(yōu)選出的大消費(fèi)、先進(jìn)制造業(yè)、金融服務(wù)業(yè)和自然壟斷行業(yè)等重點(diǎn)方向進(jìn)行配置，投資標(biāo)中的絕大部分都是這些領(lǐng)域中的佼佼者。從業(yè)績歸因分析來看，我們的超額收益也基本實(shí)現(xiàn)了行業(yè)分布的多樣化。
我們認(rèn)為，適度優(yōu)選配置海外市場中的優(yōu)質(zhì)中國上市公司可以提高風(fēng)險(xiǎn)收益比。當(dāng)前A股市場部分藍(lán)籌股交易“過度擁擠”的現(xiàn)實(shí)也使得適當(dāng)?shù)呐渲煤Ｍ馍鲜兄袊臼直匾?/p>
更多關(guān)注被錯(cuò)殺的偏周期藍(lán)籌公司
我們認(rèn)為，就商業(yè)模式而言，強(qiáng)勢品牌消費(fèi)類公司和部分創(chuàng)新藥生產(chǎn)企業(yè)毫無疑問具有很好的發(fā)展前景和近似于寡頭壟斷的良好的競爭格局，因此長期而言仍然值得看好。但就中短期而言，我們認(rèn)為市場在抱團(tuán)消費(fèi)股和醫(yī)藥股的過程中錯(cuò)殺的一些偏周期性的藍(lán)籌公司性價(jià)比會(huì)更好些。
我們對(duì)此的信心主要來自于：（1）不管是流動(dòng)性改善還是財(cái)政刺激的作用，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了一定的韌性，不至于一路下滑，事實(shí)上宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)出企穩(wěn)好轉(zhuǎn)的跡象；（2）部分偏周期行業(yè)的競爭格局隨著落后產(chǎn)能的出清得到較大的改善。而前期的悲觀預(yù)期使庫存處于相對(duì)較低的位置；（3）減少對(duì)供需總量的宏觀分析，增加對(duì)經(jīng)營效率的微觀分析，在低增速的行業(yè)中同樣也能找出競爭格局改善和份額提升帶來業(yè)績?cè)鲩L的標(biāo)的。
9月隨著宏觀數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，我們?cè)谶@些領(lǐng)域中的提前布局得到了市場一定的認(rèn)可。同時(shí)，我們力圖使我們的消費(fèi)品公司配置不局限于“喝酒吃藥”，畢竟“衣食住行、吃喝玩樂”，大消費(fèi)的可選范圍還很多。
2、下一階段的若干展望
宏觀經(jīng)濟(jì)曙光初現(xiàn)
過去幾個(gè)月，全球宏觀經(jīng)濟(jì)一如我們此前所判斷的那樣，下行壓力增大。世界銀行預(yù)測，全球2019年GDP增速將放緩至2.9%。IMF最新報(bào)告亦指出，全球經(jīng)濟(jì)正同步放緩，全球貿(mào)易急劇惡化及制造業(yè)活動(dòng)低迷是兩大主因，而美國經(jīng)濟(jì)步入下行趨勢則是變量中的主要因素。
下行的全球經(jīng)濟(jì)中閃出些什么樣的“曙光”？我們認(rèn)為有以下幾個(gè)方面：
（1）主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策和財(cái)政政策極其友好，零利率國家的逐步增多顯示流動(dòng)性極其寬裕，這對(duì)于權(quán)益市場的而言十分有利。近階段外資持續(xù)流入A股市場在較大程度上受益于此；
（2）中美兩大經(jīng)濟(jì)體周期不同，中國經(jīng)濟(jì)趨勢引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)周期。在我們看來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)從年初的“乍暖還寒”到當(dāng)前的“韌性增強(qiáng)”，在未來1-2個(gè)季度受益于庫存周期的變化，有望進(jìn)入到復(fù)蘇階段，對(duì)上市公司的盈利增速影響將趨于正面；
（3）受美國政治周期制約，中美貿(mào)易戰(zhàn)有望繼續(xù)緩和。盡管我們對(duì)中美關(guān)系的長期前景并不樂觀，但未來一年中邊際改善的概率正在增加。
上市公司盈利增速有望提升
如果我們對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的看法不存在很大偏差的話，明年上市公司盈利增速將受益于低基數(shù)和庫存情況的改善，有望提升。如地產(chǎn)、家電、汽車等早周期行業(yè)受益會(huì)更明顯些，而金融、消費(fèi)和醫(yī)藥等行業(yè)的業(yè)績?cè)鏊儆型３址€(wěn)定。高端制造業(yè)將有所分化，但不乏亮點(diǎn)。
我們更想強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，在越來越多的行業(yè)進(jìn)入到低速增長或存量競爭的格局內(nèi)，“彎道超車”或“屌絲逆襲”的概率正在降低，具備效率優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將易于在存量競爭中獲取競爭對(duì)手的市場份額，繼續(xù)保持較好的盈利增速。
估值水平處于歷史中位
2019年迄今，滬深300指數(shù)取得了32%左右的回報(bào)水平?；貓?bào)的來源有兩部分組成，上市公司的盈利增長提供了10%左右的回報(bào)，而估值提升提供了22%左右的回報(bào)。目前滬深300指數(shù)的估值水平已經(jīng)回到了歷史中位數(shù)水平。
盡管我們預(yù)期明年上市公司的盈利增速能夠有所提升，但在現(xiàn)有的估值水平之上市場還能有多少的估值提升空間存在著較大的不確定性。對(duì)穩(wěn)定成長類股票有利的是海外的無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平極低，而A股市場的賺錢效應(yīng)正在形成。不利的地方在于國內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率有所提升，豬價(jià)大幅上漲引發(fā)的CPI快速上漲將至少持續(xù)到明年上半年，是否會(huì)引發(fā)流動(dòng)性的收緊充滿著不確定性。另一個(gè)不利之處在于估值水平從底部起來時(shí)提升相對(duì)容易，而由中位繼續(xù)向高位提升則需要很多好于預(yù)期的催化因素。
資金流入尚可持續(xù)
全球出現(xiàn)“負(fù)利率”的主要經(jīng)濟(jì)體正在逐漸增多?！柏?fù)利率”反映了在有效需求不足的背景下加杠桿進(jìn)行投資的意愿嚴(yán)重缺乏。簡言之，可以取得穩(wěn)定的有競爭力回報(bào)的好的商業(yè)模式在全世界范圍內(nèi)還是稀缺資源。從這個(gè)角度而言，中國作為一個(gè)仍能保持6%以上增長率的大經(jīng)濟(jì)體，其中的優(yōu)勢企業(yè)在面臨著負(fù)利率威脅的全球資本的推動(dòng)下仍然會(huì)有個(gè)較長時(shí)段的重估過程。加之中美宏觀經(jīng)濟(jì)的不同步性，使得中國股市在全球資本市場的配置價(jià)值更為突出。從這兩個(gè)角度而言，我們覺得外資流入中國A股市場的進(jìn)程雖可能有所波動(dòng)，但在較長的時(shí)段內(nèi)凈流入的趨勢依然能夠維持。
對(duì)于國內(nèi)個(gè)人投資者而言，資產(chǎn)配置的重構(gòu)正在發(fā)生。一方面是“房住不炒”的政策導(dǎo)向使得房產(chǎn)作為大類資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)顯著下降，不僅增量資金的配置興趣減弱，存量的二手房也會(huì)呈現(xiàn)出流出加快的特點(diǎn)；另一方面，隨著資管新規(guī)的落地和打破剛兌的付諸實(shí)施，高收益固收類產(chǎn)品的規(guī)模得到了大幅度的壓縮。而股票市場長期回報(bào)顯著的優(yōu)勢正在悄悄凸顯。今年以來，牛冠全球的A股表現(xiàn)正在推動(dòng)股市出現(xiàn)一定的財(cái)富效應(yīng)，權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)行正在回暖，投資于股市的其他長期資金也正在聚集。
在全球流動(dòng)性大泛濫的背景下，我們堅(jiān)信，通過不同的形式長期配置于競爭格局良好的行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)上市公司是實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富保值增值的最佳手段。
3、我們的策略
堅(jiān)持兩條主線：消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)是我們長期關(guān)注和重點(diǎn)布局的方向；
長期看好四個(gè)方向：
（1）受益于城市化進(jìn)程加快、內(nèi)容深化和消費(fèi)升級(jí)或擴(kuò)大的行業(yè)和板塊，包括但不限于:優(yōu)勢電商、先進(jìn)服務(wù)業(yè)、家電、食品飲料、醫(yī)藥等；
（2）受益于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷且具有國際競爭優(yōu)勢的先進(jìn)制造業(yè)；
（3）受益于中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好和個(gè)人理財(cái)需求顯著增加的現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)；
（4）壁壘清晰且投資回報(bào)顯著的部分具有自然壟斷屬性的行業(yè)；
積極關(guān)注早周期行業(yè)：在宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的背景下，積極關(guān)注家電、汽車、地產(chǎn)等偏早周期的行業(yè)；
適度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，適度降低預(yù)期收益：在估值水平難以大幅提升的背景下，需要適度降低對(duì)未來一年的預(yù)期收益率。未來6個(gè)月，重點(diǎn)關(guān)注通貨膨脹或者“滯脹”可能帶來的流動(dòng)性快速惡化的風(fēng)險(xiǎn)。
莫道今年春將盡，明年春色倍還人
我們將堅(jiān)持“精選價(jià)值、穩(wěn)健投資”的投資理念，在深度研究和比較分析的基礎(chǔ)上積極調(diào)整投資組合，追求合理的、有競爭力的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。站在中國資本市場新的起點(diǎn)之上，盈峰資本愿與您攜手共進(jìn)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，共同分享中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長帶來的“精選價(jià)值”！