盈峰策略
靜待春暖花開-A股再融資新規(guī)正式落地
2月14日晚，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》《關(guān)于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實施細則>的決定》，并宣布新規(guī)自發(fā)布之日起施行。
在當前時點推出上述重磅新規(guī)，中國證監(jiān)會表示，新規(guī)為深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善再融資市場化約束機制，增強資本市場服務實體經(jīng)濟的能力，將助力上市公司抗擊疫情、恢復生產(chǎn)。
再融資新規(guī)現(xiàn)多項重磅調(diào)整
與2017年2月發(fā)布的再融資規(guī)定、2017年5月發(fā)布的減持規(guī)則、以及2018年11月的融資監(jiān)管要求相比，本次再融資新規(guī)涉及多方面內(nèi)容調(diào)整，盈峰資本梳理如下：
1、降低創(chuàng)業(yè)板再融資條件。取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行連續(xù)2年盈利、前次募集資金基本使用完畢，以及公開發(fā)行最近一期末資產(chǎn)負債率高于45%等限制條件。同時，部分放開創(chuàng)業(yè)板的重組上市。
2、調(diào)整非公開發(fā)行對象數(shù)量。主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行對象數(shù)量分別從不超過10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名。
3、放寬非公開發(fā)行定價機制。將發(fā)行價格不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折放寬至8折。
4、縮短非公開發(fā)行鎖定期。將鎖定期由現(xiàn)在的36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月。
5、放開非公開發(fā)行減持限制。非公開發(fā)行不再適用《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》相關(guān)限制。
6、延長批文有效期。將再融資批文有效期從6個月延長至12個月。
7、定價基準日更為靈活。董事會決議提前確定全部發(fā)行對象（包括控股股東、實際控制人、戰(zhàn)略投資者），定價基準日可設定為非公開發(fā)行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或發(fā)行期首日。
8、放寬非公開發(fā)行股票融資規(guī)模限制。擬發(fā)行的股份數(shù)量占發(fā)行前總股本的上限放寬至30%。
9、限制“明股實債”行為。禁止直接或變相的保底保收益行為及財務資助。
盈峰資本認為，再融資新規(guī)在發(fā)行條件、發(fā)行機制、融資規(guī)模等方面做出的調(diào)整為上市公司進行再融資創(chuàng)造了更多可靈活操作空間，有利于提升各方參與再融資的積極性，有望從供需兩端著手改善目前相對低迷的再融資市場環(huán)境。
資本市場活躍度將進一步提升
從去年推出科創(chuàng)板到2月14日再融資新規(guī)正式落地，監(jiān)管層提升資本市場活躍度的意圖十分明確。二者都將加速中小企業(yè)資產(chǎn)證券化，降低中小企業(yè)負債率。同時，對促進我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級，將起到加速器的作用，為經(jīng)濟增添新的活力。
回顧科創(chuàng)板的設立過程，設立科創(chuàng)板并試點注冊制是提升服務科技創(chuàng)新企業(yè)能力、增強市場包容性、強化市場功能的一項資本市場重大改革舉措。通過發(fā)行、交易、退市、投資者適當性、證券公司資本約束等新制度以及引入中長期資金等配套措施，增量試點、循序漸進，新增資金與試點進展同步匹配，并促進現(xiàn)有市場形成良好預期。2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開板。
此次再融資新規(guī)正式落地則具有兩方面積極意義。
一方面，本次再融資規(guī)則的完善更側(cè)重于對創(chuàng)業(yè)板的制度調(diào)整和建設，這與通過資本市場改革支持中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級的趨勢相契合；
另一方面，從以往情況來看，中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)也是再融資及并購重組較為活躍的領(lǐng)域。
創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級將加速
中國已經(jīng)進入了工業(yè)化的后半階段，城市化過程也已經(jīng)進行了大半，預測中國的城市化率還有10年的提升空間，之后中國的城市化率將維持穩(wěn)定。傳統(tǒng)行業(yè)大部分已完成行業(yè)整合過程，中小企業(yè)作為中國新興產(chǎn)業(yè)及服務業(yè)的主力軍，行業(yè)集中度、技術(shù)儲備及研發(fā)能力仍處于快速提升過程之中。
中國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如粗鋼、煤炭、水泥、房地產(chǎn)都已經(jīng)到了行業(yè)的末期，快速擴張的模式已經(jīng)不復存在，但是行業(yè)效率的提升仍然在進行中。例如，化工行業(yè)目前正進行快速的行業(yè)整合，民營煉化將逐步脫穎而出，成為中國化工行業(yè)未來新的競爭力的承載體。
整體來看，傳統(tǒng)行業(yè)，或者傳統(tǒng)工業(yè)化企業(yè)，已經(jīng)大部分完成了行業(yè)整合，行業(yè)的集中度都相比20年前有了大幅的提高，行業(yè)龍頭也都耳熟能詳。
而就新興產(chǎn)業(yè)而言，行業(yè)還很分散，而且技術(shù)儲備和技術(shù)研發(fā)能力都需要快速的提高。因而提升資本市場的活力，將是一個非常好的選擇，通過加速企業(yè)競爭的方式，使得優(yōu)秀的企業(yè)脫穎而出，優(yōu)秀的技術(shù)脫穎而出。
此外，中小企業(yè)覆蓋了中國大多數(shù)的新興科技及服務產(chǎn)業(yè)，如新能源、醫(yī)療保健、電商零售、半導體設計及制造、新材料等等新興產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)的特點是集中度低，行業(yè)分散，個體的整體能力并不夠強，缺乏和海外企業(yè)的競爭能力。因此需要通過加速直接融資的方式，提升企業(yè)的資本實力和市場占有率、研發(fā)能力，最終加速行業(yè)的整合，提升企業(yè)的綜合競爭力。
盈峰資本認為，再融資新規(guī)和科創(chuàng)板的推出相輔相成，都是為了提升資本市場服務中小創(chuàng)新企業(yè)的能力、加速經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級，有利于創(chuàng)新型企業(yè)加速成長。